央行加速買金，短線資金卻去賺利差

黃金最容易被誤讀的時刻，不是所有人一起看多或看空，而是兩股資金同時往不同方向走。

6 月，中國央行增持約 15 噸黃金，單月買量升到逾兩年半最高。可到了 7 月初，短線資金最賺錢的方向不是黃金，而是借入低息貨幣、買入高息貨幣的 G10 套利交易。黃金上周小跌 0.21%，週一亞洲時段又回落到約 4,081 美元。

這不是資料互相打架。

央行用幾年衡量儲備安全，短線資金用幾周衡量收益。前者正在替黃金築底，後者仍在決定價格什麼時候能加速。

■ 中國央行 6 月買入約 15 噸，增持速度突然加快

中國央行月度黃金淨買入升至約15噸

・黃金儲備從 7,496 萬盎司升到 7,544 萬盎司，增加 48 萬盎司，約合 15 噸

・這是連續第 20 個月增持，6 月買量為逾兩年半最高

・官方黃金儲備約 2,346 噸，按當月市值計算，約占外匯儲備的 9%

先看一個容易被忽略的細節。

6 月，中國外匯儲備規模減少 260 億美元，黃金持有量卻繼續增加。也就是說，這個月黃金儲備上升不只是金價變化造成的帳面增值，實際盎司數也在增加。

為什麼央行願意在黃金回檔時繼續買？

因為央行買黃金，主要考慮的不是下個月能不能上漲，而是儲備資產能否分散貨幣、信用和地緣風險。只要這個目標沒有完成，短期價格與持有成本就不會完全改變配置方向。

但央行買盤也有一個邊界：它能提供長期支撐，卻不一定能決定每天的收盤價。

每天真正決定價格節奏的，是邊際資金此刻還有什麼更容易賺到的錢。

■ 中間信號：短線資金現在有一筆更清楚的收益

目前最清楚的替代選擇，是貨幣套利交易。

做法並不複雜：借入利率較低的日元、瑞郎或歐元，再買入利率較高的貨幣，賺取中間的利差。美國兩年期國債收益率仍在 4% 以上，德國約 2.6%，日本約 1.4%，瑞士接近 0.1%。只要匯率波動不大，這些差距就能持續轉化為收益。

黃金沒有利息。如果價格又暫時缺乏向上動能，短線資金自然會問：為什麼不先去領取一筆看得見的利差？

這也解釋了為什麼地緣風險升溫時，黃金沒有立刻大漲。避險需求仍在，但短線資金同時面對美元偏強、利率維持高位，以及套利交易持續賺錢的環境。

換句話說，市場不是不需要黃金，而是暫時不急著追黃金。

■ G10 套利交易跑贏黃金，短線資金正在投票

2026年G10貨幣套利交易跑贏黃金與全球債券

・截至 7 月初，G10 貨幣套利策略仍保持正收益，圖上約為 4%

・黃金曾在 2 月升至約 25% 的年內收益，隨後回落到約負 5%

・全球債券同期接近零收益並略為負值，利差交易成為三者中最穩定的一條線

這張圖不是在說套利交易永遠比黃金好。

它說的是，只要兩個條件同時存在，短線資金就會繼續留在利差交易裡：各國利率差距夠大，匯率波動又夠低。

套利交易也有弱點。一旦日元或瑞郎突然升值，匯率損失可能很快吃掉累積幾個月的利息，資金就會被迫減倉。到了那一刻，黃金才更有機會重新拿回避險資金。

在這之前，中國央行的買盤比較像地板，不像發動機。

它讓黃金的長期需求沒有消失，卻不能替短線價格完成突破。

這兩張圖放在一起，答案很清楚：官方資金正在用較長的時間增加黃金，戰術資金則在用較短的時間賺取利差。

所以現在的黃金既不是“央行買了就馬上漲”，也不是“套利交易勝出就失去價值”。更準確的判斷是：結構需求仍在，價格確認還沒回來。

央行在築底，利差在決定節奏。

■ 下個觀察點

・7 月 14 日美國 6 月 CPI、7 月 15 日 PPI：重點不是單看通膨高低，而是資料會不會改變市場對加息和美元的定價

・7 月 14 日、15 日沃什國會聽證：如果他繼續強調通膨與政策紀律，利差交易可能維持吸引力；如果語氣明顯軟化，黃金會先從利率與美元端得到空間

・日元與瑞郎波動：如果這兩種融資貨幣突然走強，套利交易的平靜環境就會被打破，這可能成為資金重新尋找避險資產的早期信號

・8 月初公佈的中國央行 7 月儲備：若黃金持有量繼續增加，連續增持將進入第 21 個月；若增持速度顯著放緩，結構買盤的支撐強度就要重新評估

【黃金價格】

■ 市場格局：回踩支撐有效企穩，多頭蓄勢發起二次反攻

・價格行為：黃金 H1 級別目前報價在 4071 附近。結合盤面走勢觀察，前期價格在觸及 4169.70 核心反壓帶後展開了技術性回檔，但在下探至前期宏觀上升趨勢線及藍色機構需求區上沿附近時，獲得了堅實的買盤承接。目前 K 線已結束連陰下挫，底部重心呈現明顯的上移態勢（形成 Higher Low），多頭正在依託支撐蓄勢發起新一輪的向上衝擊。

・指標信號：下方 RSI 指標在回撤至 40 附近後，順利完成技術性洗盤並再次拐頭向上，目前已重返中軸 50 關鍵分水嶺之上。這印證了盤面短線多頭動能正在快速復蘇，反彈上行的慣性依然存在。

・關鍵結構：下方 4000 關口附近的趨勢線支撐已在此次回踩中得到初步確認，只要這裡的防守不破，震盪反彈的結構就依然完好。上方首要面臨的挑戰依然是前高 4169.70 的阻力測試，若能放量突破此區域，上方修復空間將被徹底打開。終極生死防線仍死死鎖定在 3900.50（Strong Low）。

■ 核心操盤位點

・上方壓力：4169.70 (核心頂底轉換反壓及前高) / 4411.10 (宏觀結構阻力)

・下方支撐：4000.00 (趨勢線與需求區上沿共振支撐) / 3900.50 (Strong Low 終極防線)

【當前操作策略建議】

■ 核心思路：回踩確認支撐有效，短線重回多頭反彈節奏。操作上順應勢能以逢低做多為主，中線空單需耐心等待核心阻力位。

・目前黃金報 4071，正處於回踩企穩後的再次發力階段，盤面呈現出“進二退一”的良性反彈節奏。

・多頭操作：若前期在 4000 - 4030 的回踩支撐帶已成功低吸介入多單，目前建議繼續安心持有，將防守止損上移至 4000 整數關口下方實施嚴格的利潤保護，首要目標看向 4169.70 的突破情況。若目前空倉，現價 4071 依然具備一定的順勢接多空間，可考慮分批輕倉切入，止損設在 4020 下方，博弈價格對前高阻力的二次測試。

・空頭操作：在底部支撐確認有效且動能指標重拾向上發散的背景下，現價切忌盲目左側逆勢摸空。穩健的空單佈局必須保持耐心，重點關注價格再次上探 4169.70 甚至 4411.10 區域時的盤口表現。只有在這些核心阻力區觀察到明顯的放量滯漲信號（如長上影線、射擊之星或看跌吞沒陰線），方可逢高切入，防守止損設在結構高點上方。

・當前的上漲在宏觀上依然界定為對大級別破位後的技術性修復。在未徹底收復上方核心阻力前，盤口仍可能伴隨震盪洗盤動作。交易執行務必嚴格控制倉位，帶好止損，順應短線反彈趨勢的同時，時刻警惕關鍵阻力位元的真實突破情況。

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