美聯儲的資產負債表：量化緊縮的影響是什麼，何時結束？(第二部分) - 富國銀行

富國銀行研究團隊就美聯儲資產負債表撰寫了一份研究報告，以下是主要內容。

總結

在本系列文章的第二部分中，我們將討論量化寬鬆(QE)和量化緊縮(QT)對金融狀況的影響，以及未來幾年美聯儲資產負債表規模的前景。

量化寬鬆主要通過兩個渠道影響金融狀況:投資組合平衡渠道和信號渠道。前者的作用是減少某些證券的供應，從而提高它們的價格，降低它們的收益率。後者的作用是對聯邦基金利率未來走向的一種前瞻性指導。研究表明，過去15年美聯儲資產負債表的顯著增長，使得金融狀況比原本更寬鬆。

QT對公債收益率和金融狀況的確切影響，最終將取決於美聯儲將其9萬億美元資產負債表縮減多少。那麼，美聯儲資產負債表的“正常”或“均衡”規模是多少？達到這個規模需要多長時間？

從1990年到2007年，美聯儲的資產負債表平均相當於名義GDP的6%。現在要回到這一比率，需要大約1.5萬億美元的資產負債表，這比目前的水平減少了7.4萬億美元。

我們認為，美聯儲的資產負債表在短期內恢復到1.5萬億美元的可能性非常小。“充足的儲備”框架使得在未來某個時間點再次出現嚴重的經濟衰退時，如果有必要轉向量化寬鬆，那麼轉向量化寬鬆就會容易得多。此外，2008年後的金融體系監管體制創造了一種環境，即對銀行準備金的需求在結構上高於過去。

那麼QT何時結束，到時資產負債表會有多大？預測資產負債表的最佳規模，主要是通過確定“正確”的銀行準備金水平。

美聯儲在2017-2019年期間使用QT的經驗為央行在當前階段何時停止QT提供了一個有用的模板。我們假設，當銀行準備金量降至GDP的8.5%左右時，美聯儲將結束縮表過程。

我們的計算顯示，到2025年初，準備金占gdp的比例將接近8.5%。因此，我們預計，為了使資產負債表達到“均衡”規模，QT將在2024年第四季度繼續保持不變，在2025年第一季度放緩，然後在2025年第一季度完全停止。

在這種情況下，我們預計美聯儲的資產負債表規模將從目前的8.9萬億美元下降到2025年第一季度的6.5萬億美元左右。研究表明，這大致相當於將聯邦基金利率目標區間持續上調約50個基點。

但目前經濟衰退的可能性明顯升高。如果經濟在可預見的未來進入衰退，那麼美聯儲可能會在QT資產負債表規模遠未達到6.5萬億美元之前就將其終結。在任何一種情況下，美聯儲的資產負債表在可預見的未來都可能保持在高位。