BCR视角｜美债收益率曲线走陡，华尔街在释放怎样的信号？

近几周，美国官方经济数据呈现出明显的“冷热交织”：一方面，就业增长低于预期，引发对劳动力市场降温的讨论；另一方面，经济增速依旧稳健，显示美国经济并未陷入衰退边缘。然而，市场显然选择了相信积极的一面。

年初以来，道琼斯工业平均指数迎来自2003年以来最强劲的年度开局之一，资金明显流向对经济周期更为敏感的板块，例如零售、工业和能源股。即便市场普遍预期美联储将继续降息，长期美债收益率仍维持高位，这一组合本身就释放出一个清晰信号——投资者并未为经济衰退进行定价。

支撑市场乐观情绪的核心逻辑主要有两点。其一，就业放缓更多来自移民减少和政府裁员，而非企业端需求崩塌；其二，贸易政策不确定性边际下降，加上减税政策的滞后效应，仍在为经济提供支撑。正如T. Rowe Price首席美国经济学家所言，在“实际增长与名义增长同时具备韧性”的环境下，历史经验显示股市往往表现不俗。

这一情绪在最新就业数据公布后体现得尤为明显。尽管新增就业人数不及预期，前值亦被下修，但失业率下降被市场视为更具参考价值的积极信号，道指随即反弹并向关键心理关口逼近。

值得注意的是，本轮上涨并非由科技股单独推动。信息技术板块在标普500中表现靠后，而材料、非必需消费品、工业和能源板块领涨，反映资金对经济前景的信心正在扩散。

债券市场同样释放出偏正面的信号。随着市场加大对降息的押注，短端美债收益率明显回落，而长端降幅有限，收益率曲线重新走陡。多数投资者将其解读为经济增长仍具韧性、长期利率难以大幅下行的体现。

当然，也有声音提醒市场警惕过度乐观。若企业在税收激励和人工智能投资浪潮下出现过度扩张，利润空间反而可能承压。当前经济前景依然向好，但这一预期，或已在资产价格中被高度计入。