MH Markets迈汇：库存错配、政策干预与多空博弈交织，白银进入“非线性定价”阶段

进入2026年，白银市场并未如部分投资者预期般回归平静，反而在高位震荡与极端波动之间反复切换。近期最具争议的事件，莫过于芝商所（CME）连续提高贵金属保证金后，白银价格出现急挫，却未能真正释放市场压力。

从表面看，保证金上调似乎意在压制投机，但越来越多市场资深人士指出，这一动作更像是为系统性风险争取时间，而非解决问题本身。

一方面，期货价格的回落确实迫使部分杠杆资金离场；但另一方面，实体白银市场的紧张程度并未缓解。部分基金经理直言，纸面市场的剧烈波动，恰恰掩盖了实物流通正在发生的深刻变化。

库存错配，才是价格失真的核心

高盛在最新报告中指出，当前白银的极端行情，并非源于全球层面的全面短缺，而是库存地理分布的严重错配。

作为全球白银定价核心的伦敦市场，库存已降至异常偏低水平；与此同时，大量白银却因政策不确定性滞留在纽约 COMEX 金库。这种结构性失衡，使得价格对资金流动的敏感度被大幅放大——正常情况下2%的价格反应，在当前环境下被放大至约7%。

这意味着，白银已不再遵循传统“需求增加—价格缓涨”的路径，而是进入涨跌都被放大的非对称阶段：

• 库存进一步收紧时，逼空效应会迅速推升价格；

• 一旦市场预期稍有缓和，价格又可能出现急速回撤。

政策变量，正在重塑白银角色

除库存因素外，政策层面的变化同样不可忽视。

随着白银被纳入多国关键金属与战略矿产讨论范畴，其角色正从单纯的贵金属，转向兼具工业属性、金融属性与地缘属性的复合资产。

在降息预期仍未完全退场、美元中期走势趋弱的背景下，持有白银的机会成本明显下降。与此同时，实体需求端——尤其是新能源、太阳能与部分国家层面的储备考量——正在改变长期供需曲线。

这也解释了一个看似矛盾却正在发生的现象：

价格剧烈回调的同时，中长期配置资金并未撤离。

2026年的关键判断：波动不是风险本身

从2026年的视角来看，白银真正的风险，或许并非价格剧烈波动，而是市场仍在试图用旧框架理解新结构。

在库存错配尚未修复、政策不确定性持续存在、利率路径仍具弹性的情况下，白银更可能呈现的是：

• 高波动常态化

• 回调频繁但底部不断抬升

• 价格对消息与资金流的反应高度放大

这意味着，白银已不再适合用单一方向或短期逻辑解读，而更像是一场关于货币信任、资源安全与金融结构的长期博弈。

MH Markets 迈汇 | 市场洞察团队

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