PRCBroker:美国国债：收益率曲线的熊市陡峭化进程

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■ 自去年12月FOMC以来，美国国债市场的收益率曲线出现了熊市陡峭化的趋势。

■ 由于市场开始关注未来加息预期，债券的持有回报在期限较长的国债上逐渐得到体现。

根据去年12月9-10日举行的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议内容，本行在去年底调整了对美国政策利率的预期*1。自去年12月9-10日的FOMC以来，美国国债市场也出现了变化。受当前货币政策影响较大的2年期等短中期国债的收益率保持在较低水平，而以潜在增长率和预期通胀率为基准的超长期国债（如30年期）的收益率则呈上升趋势。这导致美国国债的收益率曲线出现了熊市陡峭化（即以超长期国债为主的收益率上升导致收益率曲线变陡）。FOMC之后，2-10年期、2-30年期的收益率差显著扩大。在2024年12月FOMC后约一个月内，30年期和40年期国债的收益率差扩大了30-40个基点（0.3-0.4%）。这一收益率差的扩大会继续扩大，尤其是在去年4月的“相互关税”引入、去年12月的FOMC之后。即使在此次利率暂停的过程中，收益率差仍会以相似的幅度扩大。如果假设2年期国债收益率保持在目前的水平不变，那么10年期国债收益率可能会上升至约4.50%，而30年期国债收益率有可能升至5.00%以上。

2024年底之后的利率暂停阶段，以及未来可能出现的类似利率暂停阶段，其共同点在于：利率下降的结束尚未预期，市场依然期待进一步加息。随着利率暂停的结束，较长期的国债收益率将更加强烈地反映市场对未来加息的预期（溢价），收益率差有可能会进一步扩大。实际上，经历了新冠疫情后的加息周期后，市场已经观察到了这一走势。在2022年3月首次加息之前，从2020年9月开始，长期和超长期国债的收益率就已经开始上升，收益率差在2021年3月之前，2-10年期和2-30年期的差距分别扩大了最大约100个基点（1.00%）。随着加息接近，2年期国债的收益率也随后上涨，直到加息开始前，收益率差才开始缩小。

本行预计，按照上述机制，收益率曲线的陡峭化将继续推进，即使在2025年9月重新开始降息之后，预计美国10年期国债收益率将在4%左右保持横盘震荡*2。因为收益率差通常会先行于政策利率变化。随着第二次利率暂停阶段的到来，收益率曲线的陡峭化趋势愈加明显。虽然短期内预计收益率曲线仍会维持震荡，但到了2026年下半年，随着加息预期逐渐被市场纳入考虑，10年期国债收益率可能会上升。