美元/日元隐含波动率中暗藏玄机！日央行决议将如何引爆市场？

• 市场观点：美元/日元在129.25上方看涨，而在127.25下方看跌

• 日本央行曾经是主要央行中政策最为宽松的一个，但隐含波动率暗示市场正高度关注今天的日央行会议

• 上个月日央行在利率会议上意外放宽10年期日本国债收益率区间已经导致市场预期出现了明显的变化，可能是过度修正。

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过去3个月日元出现大幅上涨。然而，这一轮上涨在很大程度上是对此前更大级别下跌趋势（或者说美元/日元的上涨趋势）的修正，并且在基本面上是由美元加息预期变得温和而驱动。尽管经济数据表现和其他日元的影响因素也对日元有一定影响，但整体而言最大的影响因素是日元在套利交易中作为“融资货币”的属性。套利交易是指交易者做空一个低收益率的货币（或者更常见的情况是做空以这种货币计价的资产），同时做多更高收益率的货币。一般情况下，随著每天交易的滚动，交易者能够赚到两个货币之间的收益率息差。

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经过去年一年大规模的加息後，收益率实际上成为影响汇率的一个重要因素。因此，对套利交易而言，如果市场朝著不利方向变动，相关货币的波动可以很快抵消掉套利获得的稳定回报。过去3个月的情况正是如此。从10月21日涨至数十年来的高点後，美元/日元已经下跌近-16%。有趣的是，市场整体风险情绪有所提升，这往往会鼓励套利交易，但日央行最近的政策所显示出的政策转向的初步迹象让日元的利率预期持续走高，从而令美元兑日元承压贬值。

美元/日元日线图——显示20日和200日均线

来源：Tradingview

日央行在12月份的会议上意外宣布扩大10年期日本政府债券收益率的目标区间范围，这令整个市场感到震惊。但归根结底，日央行仍然维持与其他央行相比极度鸽派的政策立场，其政策利率仍然为负值水平。尽管如此，在数十年的零利率以及最近几个月进一步的宽松政策後，即使是最温和的转向紧缩的政策调整也显得格外引人注目。此外，鉴於日元这个高流动性的货币是套利交易的基础货币，因此利差即使出现微小的变化也会在外汇市场上引起波动。上周，日本最大的报社《读卖新闻》报道称日央行将讨论极度宽松货币政策的副作用——这被很多人解读为日央行未来可能进一步转向紧缩的信号。这是否足以表明日元将进一步反弹上涨？由於目前的风险趋势缺乏明朗的方向，因此从市场角度来看，并没有清晰的信号。

图片由John Kicklighter绘制

尽管形势尚不明朗，但市场对日本央行利率决定的潜在影响有著极高的预期。从美元日元背後的隐含波动指标来看，这一货币对的隐含波动率已经达到了2016年7月28日以来的最高水平——这一天正好是日本宣布6万亿刺激计划以支持日本经济的时候。当时市场已经出现了异常的波动，但大多数交易员却将更大的转折预期锁定在2016年底。

虽然现在的情况与当时不同，但不变的是，在事件过去後，预期的波动性很可能会稳定下来。如果日本央行重拾对极端宽松政策的坚忍保证，而且表示没有这一政策任何负面影响，那么市场波动性可能会迅速回归平静。

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来源：tradingview

目前日央行的动向不仅是日元交叉盘最重要的推动因素，也是引导市场任何重大变动的关键因素。撇开美元兑日元，另一个值得注意的交叉盘是加元兑日元，类似於澳元/日元和纽元/日元，这些都是主要货币中比较传统的套利交叉盘。然而，这些货币对已经经历了剧烈的回落，且没有明确的信念支持反转。加元/日元的下滑尤为稳定突出，这在一定程度上可能是由於加拿大央行的收紧政策举措最初领先於其他央行，後来又在较早时候的预测中保持稳定导致的。现在更重要的是，市场对加拿大央行在年底前降息的预期有所提高，且这一预期高於大多数同行。因此，不仅是日元在缩小利差，而且“利差货币”本身也有望加速溢价的消耗。