美国和欧元区：事实，程式化的事实和情绪 - 法国巴黎银行

经济数据之间的历史关系在形成预期方面发挥着关键作用。在美国，萨姆规则是一个如此重要的程式化事实:当近期失业率的上升达到某个阈值时，衰退往往很快就会随之而来，甚至已经开始。8月初发布的就业报告显示，这个临界值已经达到，引发了投资者信心的下降。在杰克逊霍尔会议上，杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)解释说，美联储的重点正在转向劳动力市场，并传达了一个明确的信息，即降息周期将于9月开始。在欧元区，未来12个月企业就业预期和家庭失业预期之间的负相关关系是一个重要的典型事实，因此看到企业就业预期在几个月的下降后在8月份有所上升，这令人松了一口气，尽管后者略有恶化。失业预期和通货膨胀前景与家庭对其财务状况的预期高度相关，而家庭对其财务状况的预期反过来又影响消费者支出。随着反通胀的持续，分析师和欧洲央行的重点应逐渐转向劳动力市场，就像美国已经出现的情况一样。

8月份通常会出现一轮市场波动加剧。今年再次出现这种情况，此前美国劳动力市场数据令人失望，日本央行(Bank of Japan)出人意料地决定上调政策利率，并指引将进一步收紧政策。尽管市场随后迅速恢复，但这些事件——尤其是发生在美国的事件——提醒人们，事实(经济数据)、程式化事实(经济数据之间以及这些数据与市场发展之间的历史关系)与情绪之间存在至关重要的相互作用。糟糕的经济消息可能引发市场情绪下降，如果历史上此类数据与整体经济之间建立了密切联系，那么这反过来又可能导致未来的数据显示出更多的疲弱。它说明了一种自我强化的负面螺旋(波士顿联邦储备银行(Boston Federal Reserve)行长苏珊•柯林斯(Susan Collins)所描述的自我实现的悲观主义)的风险。

8月初，美国失业率连续第四个月上升，达到4.3%，这引发了人们对经济衰退风险迫在眉睫的担忧，因为“萨姆规则”的门槛已经被打破。这条“规则”是程式化事实的教科书范例。从历史上看，当失业率超过阈值时，就标志着经济衰退的开始。然而，人们不应将此视为万无一失的信号。相反，它迫使我们更加努力地寻找任何指向这个方向的证据。这也是美联储正在做的事情。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话时坚称，“经济继续以稳健的步伐增长。但通胀和劳动力市场数据显示，形势正在发生变化。通胀的上行风险已经减弱。就业的下行风险也在增加。”这是一个明确的信息，即降息周期将在9月17日至18日的FOMC会议上开始，进一步降息的速度取决于数据，尤其是劳动力市场数据。欧元区也有其风格化的事实。在当前的关键时刻，企业的就业预期与家庭未来12个月的失业预期之间的关系是一个重要问题。如图1所示，当前者下降时，后者有上升的趋势。尽管失业预期不是欧盟委员会消费者信心指数的一部分，但仍可能对家庭支出产生影响。