Ước tính 42 tỷ USD ngoại tệ đã vào ngân hàng Ấn Độ: Thanh khoản lớn sắp lan sang trái phiếu?

Chương trình hỗ trợ phòng ngừa rủi ro ngoại hối của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ đang tạo ra một dòng vốn mới cho hệ thống ngân hàng. Đến ngày 17/7, số liệu được công bố ghi nhận 20,718 tỷ USD huy động qua cơ chế hoán đổi ưu đãi, trong đó tiền gửi FCNR(B) đóng góp 17,41 tỷ USD. Một phân tích thị trường ngày 11/8 ước tính tổng dòng vốn đã tăng lên khoảng 42 tỷ USD vào cuối tháng 7.

Mốc 42 tỷ USD là ước tính phân tích. Số liệu xác nhận gần nhất từ ngân hàng trung ương dừng ở ngày 17/7, nhưng tốc độ huy động trong những tuần đầu cho thấy quy mô cuối kỳ có thể rất lớn. Một báo cáo nghiên cứu cuối tháng 7 dự báo riêng tiền gửi FCNR(B) đạt 65-70 tỷ USD và tổng dòng ngoại tệ từ các biện pháp đặc biệt đạt 80-85 tỷ USD.

Mục lục

01

RBI biến chi phí phòng hộ thành lực hút ngoại tệ

02

Lượng USD mới sẽ chuyển thành thanh khoản rupee

03

Trái phiếu chính phủ chưa chắc là điểm đến hấp dẫn nhất

04

Các công ty tài chính phi ngân hàng có thể mở rộng phát hành

05

Tháng 9 đến tháng 12 sẽ là giai đoạn kiểm chứng

RBI biến chi phí phòng hộ thành lực hút ngoại tệ

FCNR(B) là tiền gửi ngoại tệ có kỳ hạn của người Ấn Độ không cư trú tại các ngân hàng trong nước. Trong chương trình hiện tại, RBI hỗ trợ toàn bộ chi phí phòng hộ cho các ngân hàng được phép huy động khoản tiền gửi mới có kỳ hạn từ ba đến năm năm. Cơ chế tương tự được áp dụng cho một số khoản vay thương mại nước ngoài và trái phiếu ngoại tệ do ngân hàng huy động.

Việc giảm chi phí phòng hộ cho phép ngân hàng đưa ra mức lãi suất cạnh tranh hơn với người gửi tiền ở nước ngoài. Dòng USD và các ngoại tệ khác sau đó được hoán đổi sang rupee, bổ sung nguồn vốn bằng nội tệ cho bảng cân đối ngân hàng.

Cửa sổ dành cho FCNR(B) kéo dài đến ngày 30/9/2026. Các cơ chế dành cho trái phiếu ngoại tệ và khoản vay thương mại nước ngoài tiếp tục đến ngày 31/12. Chính sự khác nhau về thời hạn này khiến dòng vốn có thể tăng nhanh trước cuối tháng 9 rồi chuyển dần sang các kênh huy động khác trong quý IV.

Lượng USD mới sẽ chuyển thành thanh khoản rupee

Tác động lớn nhất nằm ở giai đoạn sau khi ngoại tệ được chuyển đổi. Một kịch bản sử dụng tổng dòng vốn 75 tỷ USD cho thấy hệ thống có thể nhận thêm khoảng 7.200 tỷ rupee thanh khoản theo tỷ giá hiện hành. Số tiền này xuất hiện cùng lúc với tăng trưởng tiền gửi nội địa, tạo ra nguồn vốn mới vượt xa nhu cầu ngắn hạn của một số ngân hàng.

Dữ liệu cuối tháng 6 cho thấy tín dụng ngân hàng tại Ấn Độ tăng khoảng 18,6% so với cùng kỳ, trong khi tiền gửi tăng khoảng 13,3%. Khoảng cách hơn 5 điểm phần trăm đã thúc đẩy cạnh tranh huy động và gây áp lực lên chi phí vốn. Dòng FCNR(B) giúp thu hẹp phần thiếu hụt đó trong thời gian ngắn.

Các ngân hàng nước ngoài được cho là đã thu hút hơn một nửa dòng FCNR trong giai đoạn đầu. Nhóm này có mạng lưới cho vay nội địa hẹp hơn các ngân hàng lớn của Ấn Độ, vì vậy tốc độ giải ngân vốn mới vào tín dụng có thể chậm hơn tốc độ huy động.

Trái phiếu chính phủ chưa chắc là điểm đến hấp dẫn nhất

Khi thanh khoản tăng nhanh hơn nhu cầu vay, ngân hàng thường đưa tiền vào trái phiếu chính phủ để duy trì khả năng thanh khoản và chờ cơ hội cho vay. Bài toán lần này phức tạp hơn vì chi phí huy động FCNR(B) được ước tính quanh 7%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Ấn Độ kỳ hạn 10 năm khoảng 6,75%.

Chênh lệch này tạo ra carry âm trước chi phí giao dịch và yêu cầu vốn. Nếu ngân hàng mua trái phiếu chính phủ bằng nguồn vốn có chi phí cao hơn lợi suất nhận được, biên lợi nhuận sẽ bị thu hẹp ngay từ đầu.

Áp lực tìm kiếm lợi suất vì thế có thể kéo dòng tiền sang trái phiếu doanh nghiệp. Nhóm xếp hạng AAA vẫn có thanh khoản tốt nhưng mức chênh lợi suất thường chỉ cao hơn trái phiếu chính phủ khoảng 50-75 điểm cơ bản. Trái phiếu hạng AA có thể mang lại chênh lệch lên tới 150 điểm cơ bản, đổi lại là rủi ro tín dụng và thanh khoản thứ cấp cao hơn.

Các công ty tài chính phi ngân hàng có thể mở rộng phát hành

Các công ty tài chính phi ngân hàng là nhóm có khả năng tận dụng nhu cầu mua trái phiếu mới. Nhiều doanh nghiệp trong nhóm này vay thường xuyên trên thị trường vốn và rất nhạy với thay đổi chi phí huy động. Khi ngân hàng có thêm thanh khoản và tìm kiếm lợi suất cao hơn trái phiếu chính phủ, trái phiếu của các tổ chức có hồ sơ tín dụng tốt sẽ thu hút thêm nhu cầu.

Nguồn tiền mới có thể giúp doanh nghiệp tái cấp vốn hoặc trả trước các khoản vay ngân hàng đắt hơn. Nếu lợi suất trái phiếu doanh nghiệp giảm, kênh phát hành trong nước sẽ cạnh tranh mạnh hơn với khoản vay ngân hàng và khoản vay thương mại nước ngoài đã phòng hộ tỷ giá.

Chuỗi tác động sẽ đi từ ngoại tệ vào thanh khoản rupee, sau đó lan sang cầu trái phiếu, chi phí vay doanh nghiệp và biên lãi của ngân hàng. Quy mô phát hành thực tế phụ thuộc vào tốc độ các tổ chức tín dụng giải ngân vốn mới vào nền kinh tế.

Tháng 9 đến tháng 12 sẽ là giai đoạn kiểm chứng

Một kịch bản thị trường cho rằng ngân hàng cần ít nhất ba tháng để phân bổ hết lượng thanh khoản tăng thêm. Nếu dòng FCNR(B) tiếp tục tăng đến cuối tháng 9, quý IV có thể trở thành giai đoạn phát hành thuận lợi cho trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt ở nhóm xếp hạng AA.

Thị trường sẽ theo dõi ba dữ liệu chính: tổng vốn RBI xác nhận sau tháng 7, mức huy động FCNR(B) trước ngày 30/9 và tốc độ phát hành trái phiếu doanh nghiệp từ tháng 9 đến tháng 12. Những con số này sẽ cho thấy dòng ngoại tệ đang dừng ở bảng cân đối ngân hàng hay đã chuyển thành một vòng thanh khoản mới trên thị trường vốn Ấn Độ.