ТОЧКА ЗРЕНИЯ: ЦБР повысил ключевую ставку до 7,50%

(Добавлены комментарии)

МОСКВА (Рейтер) - Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 75 б.п. до 7,50% годовых, в то время как большинство участников рынка ждали повышения на 50 б.п. до 7,25%.

Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *):

* Евгений Суворов, автор Telegram-канала MMI и экономист банка ЦентроКредит:

ЦБ сегодня опубликовал обновленный прогноз. Наиболее интересный моменты:

Прогноз инфляции на конец 2021г повышен с 5,7-6,2% до 7,4-7,9%, но на следующий год – оставлен без изменений – 4-4,5% (чтобы никто даже не думал усомниться в приоритетах ДКП и решительности ЦБ в вопросе достижения цели).

Прогноз средней ставки до конца этого года: 7,5-7,7%. Это значит, что ЦБ не исключает повышения ставки в декабре на 100 б.п. - по-другому, на среднюю ставку в 7,7% выйти не получается.

Прогноз среднегодовой ставки на 2022г повышен с 6-7% до 7,3-8,3%, на 2023г – с 5-6% до 5,5-6,5%. Это значит, что в пике цикла ЦБ всё-таки не видит ставку выше 8,5%. И если она там окажется, то такое повышение будет краткосрочным. Более вероятный пик ставки, исходя из этого прогноза: 8-8,5% с началом снижения во второй половине года.

* Игорь Рапохин, SberCIB Investment Research

Банк России принял неожиданное для рынка решение, повысив ключевую ставку на 75 б. п. (большинство участников рынка ожидали роста ставки на 50 б. п.). Ключевым фактором для принятия такого решения могли стать усилившиеся в октябре до максимумов с ноября 2016 года инфляционные ожидания населения, когда в предыдущие два месяца они снижались. На год вперед они составляют 13,6%. К тому же годовая инфляция ускорилась до 7,8% на 18 октября с 7,4% на конец сентября. ЦБ повысил прогноз по инфляции на конец года с 5,7-6,2% до 7,4–7,9%.

ЦБ отмечает, что вклад устойчивых факторов в ускорение инфляции увеличился. Иными словами, спрос продолжает опережать предложение и производители, которые пытаются за ним угнаться, перекладывают все больше издержек на потребителя. Банк России дал более жесткий комментарий по этому поводу. Если в сентябре в его пресс-релизе отмечалось, что «баланс рисков смещен в сторону проинфляционных» рисков, то сейчас говорится, что он «значимо смещен в сторону проинфляционных» . Мы ждем, что более жесткое решение ЦБ поможет быстрее вернуть инфляцию на целевые уровни - по всей видимости, в 2023 году.

В пресс-релизе Банка России отмечается, что условия кредитования со времени предыдущего заседания сильно не изменились. Однако мы полагаем, что отложенный эффект от ужесточения политики, произошедшего в этом году, будет все сильнее сказываться на них в ближайшие месяцы.

* Григорий Чепков, Райффайзенбанк:

На сегодняшнем заседании ЦБ РФ вновь повысил ставку сразу до 7,5% - на 75 б.п., удивив рынок ужесточением, выше консенсуса. Основным аргументом в пользу такого решения остаются повышенные проинфляционные риски из-за перегретого спроса на фоне ограничений со стороны предложения – как инфляция, так и инфляционные ожидания пока находятся на восходящем тренде, что, видимо, также удивило регулятора, предпринявшего жесткое решение при достаточно мягкой предшествующей риторике. От объявленной с конца октября недели нерабочих дней (частично пересекающаяся с государственными праздниками) и новых пандемийных ограничений, регулятор, видимо, ожидает дополнительного ухудшения существующего дисбаланса – нового витка расширения спроса, а не его охлаждения. Мы полагаем, что ЦБ второй раз за этот цикл ужесточения пытается поднять ставку «с запасом» (после июльского повышения на +100 б.п.) – и, в почти двухмесячный промежуток до декабрьского заседания, продолжит наблюдать как за сберегательной динамикой, так и за кредитным каналом. Более того, несмотря на ожидаемую нами стабилизацию в годовых темпах инфляции с ноября (как минимум на фоне эффекта высокой базы прошлого года), регулятор может на декабрьском заседании вернуться к «тонкой настройке» ДКП, повысив ставку еще на 25 б.п. Впрочем, уже произведенные повышения ключевой ставки, скорее всего смогут найти отражение в ценовой динамике, и текущий цикл ужесточения вряд ли продолжится в 2022 году.

* Михаил Васильев, Совкомбанк:

Банк России неожиданно для рынка повысил ключевую ставку сразу на 75 б.п., до 7,5% годовых. Основными аргументами в пользу такого решения стали отдаление инфляции от целевых 4%, преобладание проинфляционных рисков, повышенные инфляционные ожидания, возвращение экономики на траекторию сбалансированного роста.

Банк России оставил сигнал о возможности дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседаниях. Мы полагаем, что на следующем заседании в декабре ЦБ поднимет ключевую ставку ещё на 25 б.п., до 7,75%. Не исключаем, что на этом цикл ужесточения монетарной политики может быть завершен.

Согласно нашему базовому прогнозу, годовая инфляция сейчас проходит свой пик. Ожидаем, что в октябре рост потребительских цен составит 7,8%, а к концу года инфляция замедлится до 7,4%. К концу следующего года прогнозируем возвращение инфляции к целевым 4%. Банк России сохранил прогноз по инфляции на конец следующего года на уровне 4,0-4,5%.

В базовом сценарии ожидаем, что в следующем году мировая экономика преодолеет кризис предложения, а нарушенные из-за пандемии цепочки поставок будут восстановлены. Вместе с ожидаемой стабилизацией на сырьевых рынках это позволит вернуть глобальную инфляцию ближе к целевым уровням центробанков.

Полагаем, что это позволит Банку России в середине следующего года начать цикл снижения ключевой ставки для её постепенного возвращения в нейтральный диапазон 5-6%.

* Георгий Ващенко, компания Фридом Финанс:

Проинфляционные факторы усилили давление. Причем, настолько, что ЦБ не принял во внимание то, что предстоит нерабочая как минимум неделя, и экономика, хотя и не так, как полтора года назад, но все же, пострадает от нового локдауна. И поддержка, например, в виде кредитных послаблений, ей не помешает. Вероятнее всего, СД ЦБ посчитал, что более мягкие денежно-кредитные условия на верхнем уровне банковской системы не помогут населению и бизнесу. Другими словами, даже если бы ЦБ вообще не поднимал бы ставку сейчас кредиты для конечных заемщиков не стали бы дешевле.

В первые минуты реакция рынка была позитивной - курс USDRUB опустился ниже 70. Однако, затем, видимо, участники рынка прочитали макроэкономический прогноз. В нем указано, что в 2022 году усредненная ключевая ставка ожидается в диапазоне 7,3-8,3%. А значит, регулятор сейчас не послал рынку сигнал, что ужесточение денежно-кредитной политики завершено. Инфляция продолжит расти, возможно, до 8%, а ЦБ продолжит повышать ставку. Хотя, конечно, не столь резкими темпами.

Сергей Романчук, Металлинвестбанк

ЦБ вновь смог удивить рынок, продемонстрировав решительность в подъеме ставки. Последовавшее укрепление курса рубля свидетельствует о том, что такого не ожидал практически никто, хотя более медленное но верное укрепление с самого утра может говорить о том, что кто-то о таком решении мог догадываться. Факторы, на которые обращает внимание Банк России - высокая текущая инфляция, высокие инфляционные ожидания, все-таки обращены в прошлое и настоящее, а рынок все-таки ждал взора в будущее. Но видимо неопределенность слишком велика, и ЦБ решил перестраховаться и довести как можно быстрее ставку до уровня выше текущей инфляции.

Денис Попов, Промсвязьбанк

Комментарии ЦБ по итогам заседания достаточно «жесткие», как мы и ждали. Главное – обновленный базовый сценарий допускает краткосрочное повышение ставки до 8,25-8,5% с быстрым возвратом к нейтральной процентной политике на рубеже 2022-2023 годов (так как прогноз инфляции на 2022 год сохранен на уровне 4-4,5%). Прогноз среднегодовой ставки на 2022 год повышен с 6-7% до 7,3%-8,3%

Хотя уровень текущего повышения ставки превысил наш прогноз (+50 б.п.), логика действий регулятора полностью соответствует нашим ожиданиям – максимально быстро устранить отставание ключевой ставки от инфляции.

Где предел текущего роста инфляции и повышения ставки пока не ясно. Но консервативный сценарий традиционно в приоритете. ЦБ вслед за МЭР отказывается от идеи разворота инфляционного тренда в ноябре-декабре. Однако, сценарий вполне может быть «мягче», особенно если развитие получит тренд на укрепление рубля. Тогда регулятор может ограничится уже реализованным повышением ставки и пойти по нижней границе своего прогноза.

Максим Степочкин, ВТБ (MCX:VTBR)

ЦБ РФ повысил ключевую ставку, которая теперь составляет 7,5%. С начала года она выросла на 3,25 процентных пункта. Таким образом, регулятор ужесточает денежно-кредитную политику, стремясь снизить инфляционные ожидания и сохранить основной вектор своей политики – таргетирование инфляции.

Решение увеличить размер ключевой ставки приведет к новому раунду повышения ставок на рынке классических сбережений, что сделает их еще более привлекательными для населения – мы ожидаем пропорционального роста средневзвешенных ставок как по вкладам, так и по накопительным счетам.

Следует отметить, что на рынке усиливается дефицит ликвидности, связанный с разрывом темпов роста розничного кредитования и розничной пассивной базы. Это приведет к усилению конкуренции банков за средства населения и будет выступать дополнительным фактором увеличения ставок по классическим сберегательным инструментам в национальной валюте.

Рост ключевой ставки также окажет влияние на клиентов, которые держат свои сбережения в иностранной валюте, мотивируя их переводить средства с планово закрывающихся валютных депозитов в рублевые инструменты. На фоне укрепления национальной валюты динамика доходности по ним станет стимулом для ускорения дедолларизации сберегательных портфелей.

Еще одним фактором, который в ближайшее время окажет существенное влияние на сберегательное поведение россиян, будет очередной виток пандемии коронавируса. Введение достаточно жестких ограничительных мер в ряде регионов страны сократит потребление и простимулирует население направить сохраненные от покупок деньги в сберегательные продукты.

Можно ожидать, что часть этих средств осядет на накопительных счетах, так как потребители будут использовать их в качестве «онлайн-кошельков» для повседневных трат, приносящих дополнительный доход. Тем более что банки сохраняют по таким продуктам привлекательные условия... В целом до конца года банки продолжат конкурировать за новые денежные средства клиентов, предлагая по своим продуктам повышенную доходность как плату за увеличение совокупного портфеля клиента.

Рост ставок по вкладам и накопительным счетам создаст дополнительное давление на рынок инвестиций физлиц. Однако, по нашим ожиданиям, этот рынок вырастет за год почти на 30%, что существенно превысит рост портфеля классических сбережений.

Евгений Кошелев, Росбанк

Повышение ключевой ставки на 75 б.п. несколько удивило нас и, полагаю, других экспертов (особенно, делавших ставку на +25 б.п. на октябрьском заседании). Однако факт остается фактом – масштаб инфляционных рисков достиг новых размеров, в результате чего средний годовой прогноз инфляции на 2022 год был смещен в сторону 5,2-6,0%. При этом прогноз средней ключевой ставки был серьезно повышен – до 7,3-8,3% (с 6,0-7,0% по данным июньского прогноза). С учетом среднего прогноза по ключевой ставке на уровне 7,5-7,7% до конца года (с конца октября по конец декабря), регулятор, вероятно, опасается повышенной инфляции в 1 кв 22 и пытается сохранить для себя пространство для маневра на случай ухудшения ситуации с ценовой динамикой.

Одновременно с этим, в прогнозе виден сигнал о возврате к нейтральной процентной ставке с 2023 года. Однако здесь мы видим много вопросов, в первую очередь, к регулятору – либо на рубеже 2022/2023 гг. предполагается слишком быстрый переход от пикового уровня ключевой ставки к ее снижению (теоретически возможен, но трудно объясним в рамках прошлой стратегии Банка России), либо прогнозный диапазон по ключевой ставке в 2022 году сильно завышен из соображений осторожности. В обоих случаях сигнальное качество прогноза для участников рынка резко теряет свою ценность, что в рамках аккуратных стратегий ценообразования может привести к более выраженному росту процентных ставок в экономике.

Дмитрий Долгин, ИНГ Евразия

Решение жестче ожиданий, среднесрочный сигнал остался жестким. Это четкий сигнал рынку о приоритетах ЦБ: ускорение инфляции и ухудшение инфляционных ожиданий явно важнее рисков, связанных с пандемией. Скорее всего, нас ожидает еще одно повышение в декабре (на 25 б.п.), и на 2022 год сохраняется значительная неопределенность, поскольку текущая глобальная картинка указывает на риски реализации альтернативного сценария ЦБ «Глобальная инфляция», которая требует более жесткого подхода. В краткосрочной перспективе это позитивно для рубля с точки зрения реальных ставок, поскольку инфляционные ожидания рынка на горизонте 12 месяцев пока не претерпели значительных изменений.

Риски для экономической активности, связанные с локдауном, не так значимы для ЦБ, поскольку эти проблемы, в большей степени находятся в сфере ответственности бюджетной политики.

Виктор Григорьев, Банк Санкт-Петербург (MCX:BSPB)

Сегодня Банк России решил повысить ключевую ставку сразу на 75 б.п. до 7,5% годовых, что оказалось значительно выше ожиданий аналитиков. Такое решение ЦБ обосновывает тем, что устойчивая составляющая инфляции продолжает находиться выше цели регулятора, хоть текущее ускорение инфляции и вызвано удорожанием продовольствия. Рост цен во многом связан с проблемами со стороны поставок, ростом зарплат на фоне дефицита рабочей силы, вклад дали и разовые бюджетные выплаты. На наш взгляд, к такому жесткому решению ЦБ склонили последние данные по инфляционным ожиданиям, которые показали их рост до максимумов с ноября 2017 года. Таким образом, текущий сильный рост продовольственных цен, хоть и является немонетарным фактором, но вызывает рост инфляционных ожиданий, что Банк России видит одним из основных рисков. В результате ЦБ принял такое жесткое решение во многом не для сдерживания роста цен как такового, а для контроля инфляционных ожиданий в целях не допустить дальнейшего раскручивания инфляционной спирали.

Владимир Евстифеев, банк Зенит

Решение ЦБ по ставке в октябре оказалось жестче наших ожиданий, но в целом оно не является сюрпризом на фоне роста годовых темпов инфляции. Наиболее важное в сопроводительном письме – сохранение сентябрьской фразы «Банк России допускает возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседаниях». Иными словами, 7,50% по ключевой ставке может оказаться не максимальным в текущем цикле. Это же подтверждает и поднятие диапазона среднегодовой ключевой ставки в 2022 году с 6-7% до 7,3-8,3% и повышение прогноза по инфляции в текущем году до 7,4-7,9% г/г. Таким образом, для рынка ОФЗ складываются предпосылки для очередной переоценки кратко- и среднесрочных доходностей вверх, а основным ориентиром масштаба для нее будут служить еженедельные данные по инфляции в РФ. Рублю в таких условиях укрепляться будет довольно сложно, особенно после завершения основной части налогового периода октября.

Дмитрий Полевой, Локо Инвест

ЦБ продолжает действовать решительно и на опережение, что в полной мере оправдано в текущих глобальных и российских реалиях. Неизменность сигнала также ожидаема – при текущих инфляционных ожиданиях ставка должна быть выше, чем все мы предполагали. Обновленный прогноз на 2021 и 2022 про ставке допускает ее уровень 7,50-8,50% на конец 2021 и 6,50-8,00% на конец 2022, что призвано обеспечить достижение целевой инфляцией 4% к концу 2022 без каких-то более длительных отклонений. Все это негативно для ОФЗ с фиксированным купоном и дополнительный аргумент в пользу флоутеров. Для рубля – это щедрый подарок, курс российской валюты будет расти.

Наталия Орлова, Альфа-банк

Решение ЦБ существенно отступает от той коммуникации, которая была выстроена в сентябре, и прогноз инфляции на 2021 года на уровне 7,4-7,9% демонстрирует сохранение инфляционных рисков. Кроме того, релиз ЦБ в части прогноза динамики инфляции в 2022 стал звучать осторожнее. В целом, впечатление, что ЦБ будет продолжать повышать ставку до тех пор, пока темп инфляции не начнет снижаться в годовом выражении и по итогам года ставка будет в интервале 7,5-8,0%.

Дмитрий Харлампиев, банк Синара

Решение регулятора повысить ключевую ставку на 75 б. п. до 7,5% оказалось ощутимо жестче ожиданий участников рынка, которые в целом рассчитывали на шаг в 25 б. п., хотя в последние недели консенсус-прогноз неоднократно менялся. При этом в целом решение выглядит оправданным в контексте текущих экономических условий, когда мы видим значительное ускорение годовой инфляции – до 7,8% с учетом недельных данных, а также усиление инфляционных ожиданий населения, которые, что неоднократно отмечал регулятор, являются высоко значимым индикатором при принятии решений ЦБ РФ в сфере денежно-кредитного регулирования.

В пресс-релизе содержится достаточно жесткий монетарный сигнал, там указывается на существенный вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов, высокие проинфляционные риски, значительное превышение фактической инфляцией прогнозов регулятора, а также, что существенно, «допущение возможности» дальнейших повышений бенчмарка на ближайших заседаниях СД ЦБ РФ. Мы рассчитываем, что в краткосрочном периоде замедления годовых темпов инфляции не произойдет, а регулятор продолжит цикл повышения ключевой ставки в декабре, при этом вопрос о терминальном уровне бенчмарка остается открытым.

(Владимир Абрамов, Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)