Bốn quỹ tín dụng tư nhân lớn nhất bị phát hiện công bố sai tỷ lệ đầu tư vào ngành phần mềm

The Wall Street Journal vừa công bố phân tích cho thấy bốn quỹ tín dụng tư nhân lớn do Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone và Blue Owl Capital quản lý có mức độ đầu tư vào ngành phần mềm cao hơn đáng kể so với báo cáo chính thức.

Theo phân tích của WSJ, trung bình bốn quỹ này phân loại khoảng 19% khoản đầu tư là vào phần mềm, nhưng thực tế con số này lên tới 25%. Sự chênh lệch lớn nhất thuộc về Blue Owl Credit Income Corp khi quỹ công bố 11,6% danh mục là “dịch vụ và internet phần mềm” vào cuối quý IV, trong khi phân tích cho thấy tỷ lệ thực tế khoảng 21%. Blackstone Private Credit Fund (BCRED) báo cáo 25,7% vào cuối quý III nhưng thực tế xấp xỉ 33%. Ares Capital Corp công bố 23,8% “phần mềm và dịch vụ” trong khi thực tế gần 30%, còn Apollo Debt Solutions ghi nhận 13,6% so với thực tế khoảng 16%.

Sự khác biệt đến từ phương pháp phân loại ngành không đồng nhất giữa các quỹ. Ares cho biết tuân thủ Tiêu chuẩn Phân loại Ngành Toàn cầu (GICS), trong khi các quỹ khác sử dụng phương pháp riêng. Một số quỹ lập luận rằng các công ty phần mềm phục vụ ngành chăm sóc sức khỏe nên được báo cáo theo lĩnh vực đó vì sự phụ thuộc vào ngành.

Phân tích của WSJ chỉ ra nhiều trường hợp cụ thể: Blue Owl phân loại 47 công ty phần mềm vào các hạng mục khác như giáo dục hay vận tải, trong đó BMC Software được xếp vào “dịch vụ kinh doanh”. Blackstone xếp khoản vay hơn 1 tỷ USD cho Inovalon - công ty tự mô tả là “doanh nghiệp phần mềm”, vào hạng mục “dịch vụ CNTT”. Ares xếp khoản vay cho Symplr Software - nhà cung cấp SaaS, vào “thiết bị và dịch vụ chăm sóc sức khỏe” thay vì phần mềm.

Các nhà phân tích của Barclays nhận định trong báo cáo ngày 26/3 rằng cách phân loại này “không đồng nhất” và việc “xoa bóp số liệu theo ngành” đang làm dấy lên lo ngại trong cộng đồng nhà đầu tư, gây khó khăn trong việc đánh giá mức độ đa dạng hóa thực sự của các quỹ.

Những lo ngại về mức độ tập trung vào phần mềm đã góp phần gây ra kỷ lục rút vốn khỏi các quỹ tín dụng tư nhân trong quý I. Cổ phiếu Blue Owl Capital giảm 36% trong năm và hơn 47% trong vòng một năm qua. Trong tháng 2 và tháng 3/2026, BlackRock (HPS) hạn chế rút tiền đối với quỹ cho vay doanh nghiệp trị giá 26 tỷ USD sau khi yêu cầu rút vốn tăng lên 9,3% giá trị tài sản ròng. Blackstone cho phép nhà đầu tư rút 3,7 tỷ USD từ quỹ BCRED trị giá 82 tỷ USD; còn JPMorgan Chase bắt đầu hạn chế cho vay đối với các khoản tín dụng liên quan đến công ty phần mềm trong các quỹ tín dụng tư nhân, với mức tiếp xúc ước tính 22,2 tỷ USD vào tháng 10/2025.

Phân tích của Morgan Stanley cho thấy các công ty phần mềm trong danh mục tín dụng tư nhân có mức nợ so với thu nhập cao hơn bất kỳ ngành nào khác. Alex Chaloff, Giám đốc đầu tư tại Bernstein Private Wealth Management, nhận định: “Nếu nhìn vào các thương vụ tín dụng tư nhân gặp vấn đề, phần lớn đều có yếu tố liên quan đến phần mềm.”

Các nhà quản lý quỹ đã lên tiếng bác bỏ lo ngại. Blue Owl từng khẳng định đây là quỹ có mức độ tiếp xúc phần mềm thấp nhất trong nhóm. Apollo tái phân loại khoản vay 239 triệu USD cho Anaplan - nhà cung cấp SaaS, thành phần mềm vào tháng 3/2025 sau gần ba năm ghi nhận là đầu tư CNTT. Cùng kỳ, quỹ này cũng tái phân loại ít nhất hai khoản vay khác sang ngành phần mềm.